大公司就是不一样！丝网印刷设备龙头迈为股份

　　今天我们来梳理一下迈威股份，公司主要产品为太阳能电池丝网印刷成套生产线，主要应用于光伏产业链中游，包括核心设备、全自动太阳能电池丝网印刷机、自动装膜机、红外干燥箱等生产线配套设备。公司主要产品为太阳能电池丝网印刷成套生产线，主要应用于光伏产业链中游，包括核心设备、全自动太阳能电池丝网印刷机、自动装膜机、红外烘箱等生产线配套设备。

　　太阳能电池的生产工艺主要包括前一步清洗制绒、扩散、刻蚀和制备防反射膜，后一步丝网印刷，包括丝网印刷、烧结和测试分选三个步骤。公司主要产品为丝网印刷生产线成套设备，用于电池生产的下一道工序。

　　丝网印刷作为电池电芯生产的关键工序，是基于丝网版在刮刀的作用下，按照预制好的图案将导电胶印刷在半成品电池电芯上，从而在电池电芯表面制备精细电路，形成正负极的原理。丝网印刷设备是影响印刷效果的重要因素。印刷质量差会导致印刷不良，如断格、假印、裂格、损屏、栅线两侧毛刺增多、电极电阻增大等。影响丝网印刷设备质量的主要因素有丝网印刷台的平整度、刮刀压力、刮削速度、丝网目数和线径等。

　　太阳能电池丝网印刷设备的国际主流供应商包括美国巴基尼应用材料公司、德国ASYS公司和英国DEK公司。虽然国内太阳能电池丝网印刷设备的成功开发相对较晚，但公司的国内竞争对手是东莞科龙威。

　　目前，公司用于太阳能电池的丝网印刷设备得到了市场的高度认可，与天合光能、晶科能源、阿泰、隆基、通威等主流光伏公司保持着良好的合作关系，销售规模和市场份额占据市场领先地位。自2016年以来，公司在中国太阳能电池丝网印刷设备领域的增量市场份额已超过百奇尼排名第一，目前市场份额超过70%。

　　2019年开始，公司意识到光伏电池技术的迭代机会，开始布局异质结器件。异质结工艺步骤分为四个步骤:织构化清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO制备和电极制备。相应的设备分别是清洗设备、CVD设备(目前非晶硅薄膜沉积通常采用PECVD法制备)、PVD设备和丝网印刷设备。在清理过程中，公司采取了参股的方式。在化学气相沉积、PVD和丝网印刷工艺中，公司增加了R&D的投资，自主研发设备，布局了整个异构产业链。

　　一、丝网印刷设备龙头

　　麦威有限公司成立于2010年，公司首台印刷机工程样机试制完成；2008年开始光伏电池丝网印刷设备的研发；2014年推出具有二次打印功能的单头单轨丝印设备；2016年引进双头双轨丝印设备；2018年在科创板上市。同年推出了双头双轨丝印超级线。2019年，“年产50条双头双轨、单头单轨太阳能电池丝网印刷线各一条”募资项目一期投入运营。

　　二、商业分析

　　2016-2019年营业收入从3.45亿元增长至14.38亿元，复合增长率为60.93%，19年同比增长82.48%。2020Q3营收同比增长57.99%至16.15亿元。归母净利润由1.07亿元增长至2.48亿元，复合增长率为32.34%，19年同比增长44.82%。2020Q3归母净利润增长49.47%至2.74亿元。非归母净利润由1.16亿元增长至2.28亿元，复合增长率为25.26%，19年同比增长36.75%。2020年Q3，非归母净利润增长33.32%至2.22亿元。经营活动产生的现金流量分别为9700万元、2700万元、0.00亿元和-8400万元。2020年第三季度经营活动产生的现金流量增加1.428%至人民币-8800万元。

　　产品方面，2019年太阳能电池丝网印刷成套设备收入增长77.63%至11.82亿元，占比82.19%。实现单机收入增长84.16%至1.9亿元，占比13.25%；而其他配件实现营收同比增长241.11%至6563.18万元，占比4.57%。

　　2019年前五大客户实现营收8.2亿元，占比57.07%，其中最大客户实现营收3.05亿元，占比21.19%。

　　三.核心指标

　　2016-2019年，毛利率由52.42%下降至38.82%；期间费用率在17年里上升到16.65%的高位，然后逐年下降到10.89%，其中销售费用率从8.61%下降到6.86%，管理费率从8.23%下降到4.84%，财务费用率在17年里上升到4%的高位，然后保持在较低水平。利润率从31%下降到16.96%，加权ROE从84.81%下降到20%。

　　四.杜邦分析

　　净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

　　从数字和数据来看，17年ROE下降主要是利润率和资产周转率下降，18年ROE下降主要是利润率、资产周转率和权益乘数共振，19年ROE下降主要是利润率下降。

　　五、研发支出

　　2019年，公司R&D费用增加139.59%至9429.19万元，占比6.56%，主要由于R&D人员增加及新产品开发。

　　不及物动词估价指标

　　PE-TTM 81.30，处于市场顶端。

　　方面:

　　该公司是丝网印刷设备的领导者。通过持续的研发投入，更新迭代技术产品，竞争力不断提升。公司布局了新一代光伏电池技术HJT，利用自身的技术可扩展性，拓展了光伏激光器和OLED面板激光设备领域，使其能够持续成长。